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今日强推:13股

http://ggpc.591hx.com 2013年07月23日 15:16:21

  国人健康意识不断增强,对益生元等功能性食品的需求持续增长

  公司主营业务为低聚果糖、低聚半乳糖,产品目前主要用于营养保健品、婴幼儿食品等高端食品领域,并逐渐进入乳品、饮料(含酒类)等其他食品领域,属于健康产业。

  2011 和2012 年,公司低聚果糖收入增速分别为41%和7%(产能饱和),低聚半乳糖收入增速分别为105%和121%,显示出国人健康意识增强,对益生元需求的快速增长。

  行业现有市场规模小,竞争者相对较少

  低聚果糖、低聚半乳糖是益生元的其中一类,特点是:低热量、防龋齿,调节肠道微生态平衡,促进人体有益菌繁殖,有效防止便秘,促进钙、镁、锌、铁等元素的吸收。糖醇,菊粉是功能性低聚糖主要的竞争性产品,彼此在不同下游消费领域优劣势并存。但在每一个细分领域,一般只有2-5 家大企业,价格竞争相对不太激烈。

  新领域潜在需求空间有5-10 倍

  低聚果糖目前主要用于乳品、饮料,并在开拓医疗、洗护用品、饲料等领域,潜在市场空间是目前的5-10 倍。此外,2012 年卫生部发文,低聚果糖可以作为营养强化剂应用于婴幼儿食品配方中,为公司在乳业中的发展进一步打开了空间。

  据我们估算, 2012 年中国低聚半乳糖的总消费量约在1.5 万吨左右。乳品市场是低聚半乳糖的主要市场,中国2012 年2500 万吨乳品产量,假设未来15%的高端乳品添加低聚半乳糖,按2%添加量计算,就是一个7.5 万吨以上的市场,是2012 年低聚半乳糖总消费量的5 倍。这还不包括其他饮料、糖果的潜在市场规模。

  公司是低聚果糖、龟苓膏两个细分领域的龙头

  2011 年公司已是国内低聚果糖产销量最大的企业,随着今年募投项目投产,产能翻倍,公司将有望继续保持在低聚果糖领域的领头羊地位。

  子公司生和堂的主营业务为龟苓膏,市场排名前三。在产能受限环境下,2012 年实现销售额5300 万元,与中恒集团旗下“双钱”销售额接近。生和堂营销推广能力较强,随着2013 年生和堂新生产基地建成,2014 年产能提高5 倍,销售收入有望进入爆发期。

  战略转型,积极探索从B2B 向B2C 转型

  公司正在向下游产业链延伸,进入毛利率更高的终端产品领域。已成立合资子公司,探索利用电商渠道,实现低聚糖、低聚半乳糖产品的终端化,预计2015 年迎来爆发期。

  管理层全员持股,利益与公司一致;解禁小非未现大规模减持

  公司已实现全体高管持股,大非与管理层的解禁时点是2013 年12 月。过去2 年,小非解禁股份占公司总股本比例为6%,减持股份占公司总股本比例仅为2%。

  股价催化剂:

  主要原材料价格进入下行周期。白糖价从年初至今下降约10%,上半年均价较去年同期下降约15%;乳糖价从年初至今下降约15%,上半年均价较去年同期下降约20%。

  公司之前一直受制于产能瓶颈,今年起产能逐渐释放。2013 年募投项目投产,低聚果糖产能增长1 倍,低聚半乳糖产能增长2 倍;2013 年底生和堂新生产基地建成,龟苓膏产能提高5 倍。

  盈利预测与投资建议

  在募投项目并未投产的环境下,公司通过并购和挖潜,2010-2012年销售收入增速分别为24%、34%和44%。

  我们预计公司2013-2015年收入增速分别为24%、34%和35%,EPS分别为0.2,0.27和0.38元,归母净利润增速分别为13%、38%和39%。

  公司所处行业市场空间广阔,公司向下游延伸进入高毛利市场的战略清晰,且有1.7亿元超募资金可支配,4-5年后公司销售收入有望实现7-10亿元。

  鉴于公司处于高速成长期(今年和明年是产能释放期,行业空间巨大),传统的当年PE估值方法并不合适。

  如果按明年PEG=1进行估值(因为2015年还有40%增长),合理估值区间应在10-11元,对应市值20-22亿元;

  如果按当前创业板主流公司2015年20-25倍PE进行估值,合理估值区间应在7.5-9.5元,对应市值15-19亿元。

  公司目前市值12亿元,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示

  食品安全风险;因极端天气原因导致原材料(白糖、乳糖)价格再次进入上涨的大周期;公司缺乏终端产品开发经验,益生元终端市场开发进度低于预期;公司低聚果糖、低聚半乳糖产能释放后,新客户开发进度低于预期。

 

 

  火电脱硫监测进入稳定期,燃煤小锅炉整治再造市场。2013 年脱硫监测市场将进入更换期,每年660 台机组需更换在线监测系统,预计共需脱硫除尘在线监测系统1980套以上。此外,新增脱硫除尘在线监测系统需求在180 套左右。以公司市场占有率20%-25%左右测算,公司每年火电行业脱硫除尘在线监测系统订单在432-540 套左右,该部分订单预计比较稳定。我国在用中小锅炉约50 万台,其中113 个大气污染防治重点城市中约有燃煤工业锅炉24 万台,若35t/h 以上规模燃煤工业锅炉加装脱硫监测系统,我们预计将新增脱硫在线监测系统市场1.44 万套,是目前火电脱硫在线监测系统市场的6.8 倍,相当于再造了一个脱硫在线监测系统市场。

  火电脱硝监测市场规模超2万套,公司脱硝监测业务迅速扩大。目前,全国燃煤脱硫机组共4659 台,预计未来三年关停400 台左右,新增至少250 台左右,预计到2015年,我国需安装脱硝装置的普通燃煤机组在4350 台左右,考虑目前548 台机组已完成脱硝装置,剩余3461 台机组安装脱硝装置,2013-2015 年,脱硝机组在3400 台左右,按每机组配置4 套脱硝、2 套氨逃逸在线监测系统来测算,在线监测系统整体市场需求在20400 套左右。2012 年,公司脱硝在线连续监测系统签订订单1.7 亿元,估计在760 套左右,而2011 年订单仅70 套。2012 年,实际销售达到400 套左右,即使以20%-25%的市场占有率来测算,我们预计2013-2015 年,公司脱硝在线监测系统销售规模累计在4080-5100 套之间,年均销售规模1360-1700 套。是2012 年脱硝在线监测系统销售规模的3.4-4.25 倍,脱硝业务进入业绩释放期。

  公司评级:增持。由于脱硝CEMS 市场的迅速爆发,公司未来三年烟气在线监测系统销量将超过2000 套,较2012 年增长近1 倍,营业收入复合增速超过26%,高于分析监测仪器行业年均15%左右的增速。公司业务专注于火电行业脱硫脱硝监测,业务发展的驱动因素是火电机组脱硫脱硝的实施,因此,我们把公司的估值水平与从事脱硫脱硝的环保公司作比较, 2013 年动态PE 合理水平应在30-35X 之间,估值具备一定优势,我们认为公司合理价格区间在16.5-19.2 元,给予“增持”评级。

  风险提示:公司毛利率水平、市场占有率低于预期;市场整体空间低于预期。

 

 

  主打替换市场,产销量稳步增长

  13 年上半年,受国内经济增速放缓的影响,轮胎市场需求依旧不够旺盛。但是公司主打替换市场,产品80%销往替换市场,从而产销量相对稳定增长。公司上半年完成轮胎产量290.19 万条,销量287.09 万条,分别同比增长4.76%和6.51%。

  受益于原材料价格下行,利润大幅提升

  作为轮胎主要原材料的天然橡胶,12 年上半年均价还在28000 元/吨左右,13 年上半年则降到22000 元/吨。受益于原材料价格下行,轮胎产品毛利率显着提升,达18.06%,较去年同期增长2.76 个百分点。一方面毛利率的提升带来盈利能力的改善,另一方面,报告期内公司收到政府补助合计2142.8 万元带来营业外收入的增长,也大幅增厚公司利润,从而上半年净利润同比上升108.13%。而原材料价格下行带来产品的降价则导致收入的降低。

  高性能子午胎项目今年达产,效益逐渐显现

  110 万条高性能全钢子午胎已于去年投产,随着今年的逐步达产,效益逐渐显现,上半年已实现收益3051.68 万元,远高于去年同期。随着该项目的达产,公司现已具备全钢胎400 万套、斜交胎300 万套的生产能力。从产品类型来看,全钢胎主要是载重胎,斜交胎主要是工程胎。公司常年专注于国内替换市场,市场份额相对稳定,高性能子午胎项目的达产有利于公司进一步扩展市场份额。

  新募投项目瞄准工程子午胎,未来空间巨大

  目前,国内工程胎市场子午化率较低,11 年我国工程胎子午化率仅有16.21%,而国际上工程胎子午化率在40%左右。公司新募投项目26 万条全钢工程子午胎项目,立足于工程子午巨胎市场,未来空间巨大。公司本就是国内工程巨胎市场的龙头企业,其生产的“前进”牌轮胎等,在国内工程胎市场一直处于领先地位。未来随着高性能工程子午巨胎的推出,将进一步奠定公司在工程胎领域的龙头地位。

  消极因素:增发摊薄业绩

  由于公司新的募投项目未来两年可能不会贡献业绩,而公司计划发行股票数量不超过3亿股,募集资金总额不超过16亿元,如此数量的增发短期可能会摊薄业绩。

  13年EPS0.50元,增持评级

  随着原材料价格的地位运行以及高性能子午胎项目达产带来的收益增加,不考虑增发摊薄的影响,我们预计13~15年EPS分别为0.50、0.54、0.63元,增持评级。

 

 

  (一)发动机样机成功国产化,批量产业化概率大

  本次OPOC 环保发动机点火成功,表明该发动机已经可以国产化,接下来将朝着实现批量化生产迈进。我们期待明年成功实现批量产业化。

  OPOC 水平对置发动机是发动机领域重大革新型产品,获《PopularScience》2011 年美国汽车类最佳科技成果第1 名。美国2012 年汽车类最佳科技成果第1 名为TESLA(特斯拉)MODELS 电动车。

  相比传统涡轮增压柴油机,OPOC 发动机零部件减少50%,重量减轻30%、体积缩小25%,百公里油耗降低15%左右。排放可达欧VI 标准。

  (二)10 万台订单推动OPOC 发动机产业化

  2013 年3 月,中鼎动力已获EcoMotors 公司10 万台发动机订单。根据协议,开始生产后1-5 个整会计年,EcoMotors 从中鼎动力采购至少1.5 万、1.5 万、3 万、2 万、2 万台发动机,预计2014 年下半年开始供货。

  中鼎动力与EcoMotors 采用出售商业许可模式:先期支付部分共同开发费用后,中鼎动力生产出的OPOC 发动机按一定比率支付生产许可费用。中鼎动力的发动机享有向除俄罗斯、印度和北美外市场的销售权。

  (三)明年计划投资为乘用、商用车配套的发动机

  中鼎动力一期设计产能为15 万台,主要为非道路机械、发电机等配套。2014 年二期投资计划生产为乘用、商用车配套的OPOC 发动机。

  (四)产品多元拓展、产业整合推动业绩稳健增长

  公司目前持股中鼎动力5%,6 个月后不排除继续收购中鼎动力股权。

  公司成长路径清晰:第一,橡胶产品应用多元化:从汽车向家电、消费电子、航空航天、石油天然气、铁路、工程机械等领域拓展;第二,国内外的系列并购一直在进行,目前也未停止国内外整合收购的步伐。

  投资建议

  预计2013-2015 年EPS 为0.44、0.56、0.67 元,对应PE 为17、14、11 倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期、OPOC 环保发动机产业化风险。

 

 

  核心观点:公司自身具有代理渠道优势,手机游戏较高的盈利能力将驱动公司业绩反转;公司坚定从传统移动增值服务提供商向手机游戏为主、动漫与教育为辅的移动互联网企业转型,价值有望获市场重估,给予“增持”评级,预测2013-2015 年EPS0.25 元、0.33 元、0.48 元,给予十二个月目标价24 元。

  我们认为市场低估了公司转型的决心与成功率。公司转型思路坚定,对下滑较快的移动增值业务进行削减,成本控制得力;同时对手机游戏加大投入,代理发行与自研产品两手抓。

  推荐逻辑:1、公司与运营商合作历史长久、利益关系一致,代理游戏经验丰富,渠道优势将在代理、自研游戏发行过程得到体现;2、盛大代理《百万亚瑟王》上线后股价大幅上涨,显示市场对于精品游戏代理模式的认可,A 股中相关标的较为稀缺; 3、公司与新邮通签订战略合作框架,双方均与运营商具有深厚伙伴关系,我们预测合作框架内公司一方面为运营商移动互联网业务提供运营支撑,一方面将申请虚拟运营商牌照,价值链将趋于完善,打开4G 时代的长期增长空间;4、公司基于移动互联网的教育、动漫等业务前景远大,将继续孵化以增强盈利能力。

  核心假设:公司自研手机游戏顺利上线,多款代理产品顺利推出。

  催化剂:获得海外热门手机游戏的中国地区代理权;《霸气江湖》及后续自研游戏上线流水成绩优异;与新邮通合作项目的实质性推进;对价合理的行业内并购。

 

 

  中集集团 2017 年的目标是进入世界500 强,收入总目标达到1200 亿。经过多年的发展,中集集团已经形成了9 大业务板块,公司将其划分为生命业务、突破业务、探索业务、增值业务和观察业务。中集集团的总部将搬至东莞,并将在东莞建设物流设备制造“梦幻工厂”和一站式商用车服务园区。

  受全球航运和国内经济不景气的影响,中集集团2013 年业绩将低于年初的预期。二季度受宏观经济影响旺季不旺,预计销量与一季度持平,全年预计销量下降15%左右。今年集装箱价格仍保持在低位,箱价在2200-2380 美元/TEU,同比下降15%左右。海洋工程减亏损,能源化工装备保持增长。

  公司虽处周期性业绩低谷,但深圳前海开发将催化土地价值。景气周期低点,PE 估值往往失效。公司账面土地的价值被严重低估,我们按NAV 的方法,不考虑未来的经营现金流折现,仅深圳待转成商用的土地估值就在700 亿以上(未扣转换成本),账面价值2-3 亿,若考虑土地性质转换成本20%和市场的折价20%,中集集团土地重估带来公司价值增加至少在420 亿元以上。中集将参加前海开发,房地产业务是未来三年的增长点。

  股价可能的催化剂事件:1、2013 年6 月27 日,前海《综合规划》已由深圳市政府审议通过;2、2013 年7 月4 日,前海首批三宗土地出让挂牌起始价在深圳市土地房产交易中心挂牌,其中一块地价10 万/平方米,预计7 月底土地转让价公布;3、中集集团与深圳市政府关于前海开发的合作将明朗。

  上调短期投资评级至“强烈推荐”:从目前A 股市场情况来看,成长股估值已高,周期股业绩下降,而中集集团无论从明后年的周期复苏预期和土地价值来看,价值被严重低估,公司市净率1.4 倍具有一定的安全边际,在当前市场状况下,是一个不错的主题投资标的。

  风险提示:集装箱盈利下降;海工业务继续亏损。

 

  1、环保运营成为2012年主要利润来源

  作为新型环保企业,公司2012年的最大变化是从建造为主的企业向运营主导迈进。2012年,公司的运营业务延续2011年的存量资产,主要包括托克托的8*60万千瓦机组。脱硫建造业务收入下降43%,诠释了公司业务结构调整的过程。

  公司2012年的建造收入9744万元,同比下降43%,对应的不是业务下降,而是收入确认下降。公司2012年的建造多为BOT项目,全年BOT项目产值近2亿元。由于该类项目建设期不能确认收入,造成2012年度公司脱硫建造业务确认收入有较大幅降低。不过,BOT项目的建设则为公司的结构调整奠定了基础。

  从2012年的业务结构看,运营业务是绝对核心的利润来源。依照公司的经营思路,环保运营业务由于有稳定的现金流,也将成为公司的核心业务。

  2、清晰的外延式扩张路径成为公司增长动力

  募投项目成为2013年增长点

  早在2010年12月29日,公司就中标大唐国际烟气脱硫特许经营一标段,公司在投标时做出收购脱硫设施资产的相关承诺,主要包括云冈电厂等5家燃煤电厂14台524万千瓦燃煤发电机组的配套脱硫装置及相关资产。

  其中,包括大唐国际呼和浩特热电、大唐国际云冈发电和大唐国际丰润热电在内的3个项目的224万千瓦预计在2013年完成收购,而容量为2*30万千瓦的唐山热电以及容量为4*60万千瓦的乌沙山发电也可能取得突破。

  从弹性上看,预计完成收购的224万千瓦相当于目前运营资产规模的47%,而有望取得进展的项目规模为运营资产规模的62.5%。另外,大唐国际大坝的2*60万千瓦也具备收购预期。

  在建项目逐步成为利润增长点

  自2012年以来,公司在脱硫运营领域的项目有所减少,而逐步加大了在脱销领域获得的BOT中标。初步统计,刚刚完工的项目和即将完工的脱硫项目为222万千瓦,脱销项目为414万千瓦。按照项目进度,将逐步成为2013年~2015年的利润增长点。

  我们同样以2012年运营的480万脱硫机组为基数,在建BOT项目的脱硫机组对应公司存量运营业务的比例接近50%,而脱销机组的收入比重接近40%。

  3、更优秀的运营能力成为竞争核心力

  公司是典型的民营企业,公司董事长是公司实际控制人。作为一家并不具备股东优势的环保企业,更为优秀的运营能力成为公司的核心竞争力。具体地说,更高的效率和更低的成本是关键。

  公司的脱硫项目采用旋汇耦合脱硫装置技术专利承建,其中,脱硫效率和脱硫成本的优势较为明显,使得公司在项目选择上具备更大的主动权。

  我们以最关键的脱硫效率和运营成本指标为例,公司的脱硫效率可达95%以上,高于行业平均的90%左右的水平。另外,能源消耗低,脱硫系统全部能耗仅占主机发电能力的1%左右,比2%~5%的平均电耗水平具备显着优势。

  4、干法业务突破在即

  干法技术储备成熟

  早在2008年,公司就涉足了环保性能更优越的干法脱硫技术。托克托县运行分公司建立的烟气量处理在8 万Nm3/h 的活性焦烟气脱硫中试装置已在2009年8 月份建成并投入试验运行,2009 年取得了吸附塔研发的试验结果,2010 年以来根据2009 年试验结果继续进行了吸附塔的优化试验工作。

  公司是中国大陆(地区)唯一一家拥有德国WKV 公司CSCR 技术许可使用及制造权的企业,目前已经具备了成熟的干法技术。

  干法项目突破在即

  2009 年12月,公司与神华胜利电厂、大唐国际锡林浩特电厂、华能北方联合电力巴彦宝力格电厂、鲁能锡林郭勒电厂等4 家电力企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》。一方面,表明了公司的综合竞争实力,另一方面也验证了巨大的市场潜力。

  目前看,项目进度成为最大的不确定性因素。按照电网规划,与煤电基地密切相关的“锡盟-南京”特高压项目有望在2014年破土动工,将成为期待已久的干法项目的重要转折点。

  5、盈利预测及投资建议

  我们预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.36元、0.50元和0.68元,目前的17.55元股价对应的PE分别为42.5倍、32.8倍和26.1倍。其中,2013年的净利增长达到80%,而2014年和2015年也保持在40%左右。

  如果与A股整体进行比较,公司的估值有偏高嫌疑。但如果与同类的环保公司比较,公司的估值属于正常水平。考虑到公司的高成长性和干法等催化剂因素,我们认为公司属于行业的优秀成长企业,具备长期投资价值,我们给予“强烈推荐”评级。

  6、风险因素:

  (1)、毛利率波动的风险;

  (2)、项目拓展的不确定性。

  (第一创业)

 

  签订三方智慧城镇运营合作框架协议,将持续受益于工程与运营

  公司宣布与国开东方、深圳国开清研签署《国开智慧城镇运营合作框架协议》,共同探索适合智慧城市发展的新模式。鹏博士在该合作框架中承担两个角色:一是项目集成(主要是弱电项目),包括承建管沟,铺设光纤,设计及建设数据中心,采购软件及硬件;二是负责项目后期的运营和服务。包括植入医疗、教育、娱乐等增值服务、智能交通、智慧运营公司主要运营管理工作等。

  本次协议并未涉及具体金额,但明确了先期以北京青龙湖国际文化会都项目将作为智慧运营公司的首期项目,后期将扩展至上海六灶项目、成都龙泉驿项目、深圳前海项目等。

  格局将大不同,从人人联网到物物联网,市场空间富有想象力

  此次布局来看,第一:与国开行下属公司、清华研究院下属公司合作,增加了项目的成功率并提升了公司品牌;第二:公司收购长宽后网络、品牌优势较此前更加明显,从人人联网到物物联网增加了公司的边际收入,大大拓展了市场空间。我们认为,鹏博士在一定程度上将替代从前智慧城市中电信、移动、联通的角色,从这个意义上讲,它在慢慢的跨入主流运营商的队伍中。

  投资建议:预计2013 年-2015 年营收增速分别为136.1% 、22.2%、20.7%,净利润增速分别为139.8%、39.4%、35.9%,对应EPS 分别为0.37、0.52 和0.70 元。维持“买入-A”投资评级,目标价14 元。

  风险提示:来自中国移动、电信、联通的竞争;电信市场开放的进度不达预期。

 

 

  迪安诊断:2013年上半年利润增长48%,行业增长依然强劲

  迪安诊断公布2013 年中报快报,归属上市公司的净利润4535 万元(预告4298-4605 万元),同比增长48%(预告40-50%);营业总收入为4.6亿元,同比增长46%。

  扣除公司股权激励费用的影响,公司净利润增长超过50%。

  2013 年上半年,收入继续高速增长,预计公司诊断外包收入保持50%以上增长。

  刚刚过去的2013 年上半年,我们看到了公司在扩张上的模式创新:今年5 月,公司获得了山西迪安10%的股权,并向其提供诊断产品、检测外包服务等。

  公司对外扩张一直以收购为主,在短期业绩和长期竞争之间平衡。而“山西迪安”的扩张模式,将使公司在短期业绩基本不受影响的前提下,实现更快速的远期布局。

  行业成长强劲,行业最好的时候即将到来。

  从龙头企业的增长情况来看,全国范围内独立诊断实验室行业收入增长保持40%以上。

  我们了解到2012 年,金域在快速扩张的情况下,已经跨过盈亏平衡;预计2 年内,国内主要企业的成熟实验室的盈利情况将进一步提升,全行业即将迎来利润高速增长期。精细化管理、服务质量、特检业务的能力将逐渐成为行业的竞争的主要内容。

  上调全年增长预期。

  股权激励短期内可能增加公司的费用负担,但是长期来看,将是公司战胜行业竞争的杀手锏之一。我们预计2013-2015 年净利润为8324 万元、1.14亿元、1.55 亿元,同比增长38%,37%,36%,维持投资评级为“增持”。

 

  华兰生物:长垣浆站如期获批采浆,河南浆站建设更进一步

  1. 河南省第二个浆站如期获批采浆,公司在豫新浆站建设稳步向前推进。公司长垣浆站获批采浆,成为公司在河南继封丘浆站之后的又一具有潜力的血浆来源。封丘浆站通过三年的时间采浆量达到50 吨,利税贡献是封丘县当地前三位,我们预计长垣浆站有望追赶封丘浆站,同时河南省第二个浆站获批采浆意味着新乡、乃至河南新浆站建设正稳步向前迈进。

  2. 子公司单采血浆站顺利换证,投浆量稳定增长提供保障。子公司广西都安、陆川,重庆彭水、巫溪单采血浆站顺利换发新采血证,广西浆站投浆量增长稳定,重庆浆站处在快速增长期,预计公司今年采浆量同比增加约20%,我们测算公司全年采浆量在510 吨左右。同时公司产品提价和增值税率调整,相当于为公司毛利率贡献3-4 个百分点。重庆子公司也处在利润率快速提升中,经过去年的高投入期开始逐渐回归正常,今年净利润有望过亿,为母公司大幅贡献业绩。

  3. 新型疫苗、单抗、重组凝血因子等在研品种充足。公司目前拥有120 余人的研发队伍,产品储备丰富。其中既包括20 余个在研疫苗品种,同时还包括参股40%的华兰神州生物有限公司的基因工程及单克隆抗体药物平台。公司将适时引入核心品种实现规模化生产,该项目将成为公司未来发展的重点,持续提升公司估值。

  4. 投资建议:推荐(维持)。预测公司2013-2015 年EPS 为0.76/0.93/1.09元,对应PE 为33X/27X/23X。我们分析认为目前公司新浆站如期获批采浆和老浆站顺利换证,今年投浆量得到充分保证;同时,股权激励计划对于公司长期的稳定增长提供保障,在研品种丰富,单抗、重组凝血因子等业务公司提升公司估值,我们继续维持“推荐”评级。

  风险提示

  1. 采浆量的不确定性。

  2. 疫苗国际化进展低于预期的风险。

 

 

  凤凰传媒:传统业务稳健,数字化转型和新业务布局加快

  我们有别于市场的观点:

  公司传统业务稳定,数字出版业务成为新增长点

  公司在教育出版和大众图书市场保持较强竞争力,我们认为公司传统业务未来几年仍会稳健增长,同时数字出版已走在行业前列。

  公司在出版资源数字化和数字内容开发上处于领先地位,已基本完成存量内容资源数字化,并在数据库建设、在线阅读、视频点播、网游动漫、数字印刷等方面积极拓展,多个项目已开始盈利。公司2012年数字出版业务获得近亿毛利,今年数字出版业务仍有较大进展,《数字课堂》光盘,凤凰创壹公司软件等项目维持快速增长。

  文化mall稳步推进

  文化mall是我国未来文化消费重要终端,公司的文化mall项目除了图书销售之外,会设置动漫游戏主题体验馆、影院等区域,是公司发行业态调整和渠道创新重要一步。

  公司文化mall项目稳步推进,苏州凤凰文化广场招商已基本完成,预计下半年顺利开业,明年预计会有姜堰和南通两个项目开业,同时镇江、扬州、盐城、射阳、合肥、江阴、昆山、泰兴、阜宁等项目也在顺利进行,公司累计文化mall项目已达十几家,未来公司会维持一年两家左右开业项目,我们预计未来两至三年公司文化mall项目会陆续进入盈利期。

  新业务布局有望加速

  开发新业态是公司重要经营思路,积极向新业务转型成为公司今年布局重点,我们认为凤凰传奇影业具有较强注入预期。凤凰传奇影业已是我国一线影视剧制作公司,主投《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子都不留》等精品剧集,并参投《富春山居图》等多部电影。凤凰传奇影业去年主投6 部影视剧,今年预计主投10部以上剧集。

  我们认为外延式扩张是公司今年最大看点之一,公司主营稳健,手握大量现金,在较强的转型动力下,公司会将产业链延伸至游戏、影视动漫等领域,同时整合公司内容和发行资源,实现成为全媒体文化集团的目标。

  公司2013年业绩仍主要来自出版发行等传统业态,在传统业务稳健的基础上,数字化业务的深度探索和新业务布局为公司未来带来较大空间。

  投资评级与估值:预计2013-2015年EPS为0.41、0.46、0.51元,对应PE为25.77、22.87、20.58倍,维持公司“买入”评级。

  股价表现的催化剂:文化政策,数字化转型,新业务拓展,并购

  核心假设风险:新业务拓展进度不达预期,传统行业下行压力

 

 

  上调评级至增持,上调目标价至27元。我们认为公司通过承建打车App 平台和购车摇号系统,有望逐步建立与各地交委的联系并参与运营,车联网业务初现雏形,将呼应智慧城市业务,长期空间可期,预计13-14 年EPS 为0.70、0.91 元,上调目标价至27 元,上调幅度29%。

  承建北京打车App 统一平台。嘀嘀打车、摇摇招车等打车软件正风靡全国,但其暴露的各种弊端与风险,使得政府介入监管成为必然。5 月深圳市交委率先叫停了打车软件。未来打车软件企业被“集体招安”已不可避免。7 月初北京市出台了《出租汽车手机电召服务管理实施细则》,未来所有打车App 必须接入官方的虚拟运营平台,统一进行管理,而该平台将由太极股份承建。凭借建设中积累的经验,公司很有机会承接其他城市的打车App 平台建设。

  承接购车摇号系统建立与交委关系 未来异地扩张可期。公司此前已承建北京与广州的购车摇号系统,建立了与其交通委员会的联系,也是藉此取得了北京打车App 平台的业务,与北京市交委的关系则进一步巩固。随着拥堵问题的突出,公司未来可能为更多城市建设摇号系统。公司有望逐步异地扩张,实现与各地交委的紧密合作。

  车联网业务初现雏形 呼应智慧城市业务。随着汽车保有量的增加与网络技术的完善,车联网正得到政府、车企、IT 企业等多方高度重视,行业兴起在即。公司凭借与各地交委的紧密业务合作,有望逐步参与到平台运营维护并取得数据价值挖掘的机会,车联网业务初现雏形,将与公司的智慧城市业务相呼应,形成协同效果,长期空间可期。

 

 

  公司非常注重产业链的延伸和整合,截至目前已覆盖了图文设计、流程设计、油墨研发、纸品生产、印刷检测等环节。据测算,纸品(膜品)、涂料和油墨等环节可提升公司整体毛利率10%左右,随着募投项目逐步投入使用,公司的产品设计能力以及PET 基膜生产能力将得到进一步的提升,产业链优势将进一步强化公司的综合服务能力和成本控制力,保证公司维持较高的毛利率水平。

  卷烟结构的调整有利于公司争取更大的市场份额

  目前全球范围内控烟的呼声较高,我国已加入《烟草控制框架公约》,烟草行业的产量增速受到限制,维持在较低水平。出于增加利税等方面的考虑,我国正积极推动烟草结构的调整,减少低档烟,提高中高档卷烟的比例。中高档卷烟对包装物的设计、印刷、防伪性能等各方面都有着更高的要求,综合实力强的企业将获得更多的市场蛋糕。公司作为行业内的优势企业之一有望充分受益。

  行业迎来整合机遇,公司有望充分受益

  目前烟标印刷行业的市场集中度很低,在烟草企业的整合、烟标采购的全国公开招标以及烟草企业主辅分离等政策因素的推动下,烟标印刷行业将迎来新一轮的市场整合。设计能力、供应能力更强的企业的竞争优势将逐步显现,规模小、技术水平低的企业将不能满足大型烟草企业的供货要求,为了避免被淘汰只能寻求被并购,

  给予强烈推荐评级,合理估值13.57~14.75元

  公司的下游客户需求稳定,募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为1.18、1.35 及1.49 元,对应当前市盈率分别为10、9 及8 倍。给予公司“强烈推荐”评级,合理估值13.57~14.75 元。

  风险提示

  部分企业对公司的利润贡献较大,相关企业的需求下滑将对公司业绩产生较为严重的影响

 

  1.从资本市场表现来看,年初至今的绝对收益为14%,平均估值为14 倍;而经营规模相当的同业公司康力电梯的绝对收益为40%,平均估值为17 倍;江南嘉捷绝对收益为36%,平均估值为17 倍。我们认为目前公司估值被市场低估,投资价值已经出现。

  2.我们预计2013 年电梯行业仍将保持15%以上的增长,龙头企业的增幅在20%以上。目前国内电梯市场70%-80%被外资品牌占据,其余被国内400 多家企业划分。行业整合、国内品牌逐渐驱逐外资品牌将是行业发展趋势,博林特作为电梯行业的龙头公司之一,发展空间还十分巨大。

  3. 随着我国大量电梯进入淘汰周期、“奥的斯事件”后电梯安全监管力度加大,电梯更新市场、维保市场快速增长,博林特直销占比达到了80%,直销的生产模式使得公司在安装市场、维保市场具有优势。

  4.2012 年公司安装维保收入在2.1 亿元,收入占比14%,我们估算其中50%来自新梯安装,另外50%来自维保,目前公司维保电梯数量大致在3.5 万-4万台之间。

  5.博林特实际控股股东沈阳远大企业集团涉及多项业务,2012 年收入200 亿元,我们认为未来集团公司将充分运用上市公司平台,陆续将现有资产注入上市公司,其中远大中国(02789.HK)主要定位为建筑及相关业务,而博林特主要定位为其他的非建筑相关业务。但短期还难以实现。

  6.未来两年公司产能集中释放,实现翻番,其中重庆基地产能新增5000 台,沈阳基地新增产能4000 台。

  盈利预测及投资建议

  我们预测2013 年-2015 年公司营业收入为18.5 亿元、23.3 亿元、27.9 亿元,增长22.1%、26.2%、19.5%,每股收益0.4 元、0.48 元、0.58 元,考虑电梯行业仍处于增长期,公司产能不断释放、维保收入稳定增长,目前在手订单足以维持今明两年营收增长,首次给予 “推荐”评级。

  风险提示(1)电梯行业增速低于预期。(2)公司营销网络布点构建低于预期。

  因此笔者为笔者再次通过四维定向法则为大家挖掘一只下周必将疯狂上涨的潜力金牛:生物医药龙头+疫苗概念股+国家重点扶持+产品研发优势+行业空间巨大+股价金叉飙升=潜力金牛!在国内同行业中,公司是拥有血液制品品种最多的生产企业之一。公司正积极向菌、疫苗领域拓展,这将为公司增加新的利润增长点。行业空间巨大是国家重点扶持的产业之一!具有领先全球的产品研发优势!且公司行业壁垒高 产品供不应求!公司股价经历前期大幅震荡,目前业绩估值均底部已经得到确认,未来股价必将飙升!

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